移动版

太极集团:整合预期依然是主旋律

发布时间:2011-03-28    研究机构:华创证券

一、发展保健品产业增强公司盈利能力。太极集团(600129)主营中成药、化学药及医药商业。其中藿香正气口服液、急支糖浆和曲美属于公司传统主要盈利产品,降糖药太罗则处于快速增长期。2010年由于曲美退市及公司大量召回曲美造成公司当年业绩亏损。我们认为公司属于西南地区龙头制药企业,尤其在中药产业方面具有独特优势。公司有可能利用自身产业优势和营销网络优势发展保健品产业,如进入目前快速发展的阿胶产业、将已经取得药品批号的美容保健中药产品推向市场及将目前正在西南地区试销的番茄胶囊推向全国等措施以弥补曲美退市影响和增强公司长远盈利能力。

二、土地资产开发进入实施阶段、财务状况有望改善。2010年9月子公司太极集团重庆涪陵制药厂有限公司拟整体吸收合并医药工业公司股权,合并后将首期开发医药工业公司拥有的1085亩商业土地。目前已经进入实施阶段,主要进行住宅项目开发,预计2011年底有望实现部分收益。我们预计公司将进行普通住宅和别墅综合住宅开发,根据公告,1085亩土地成本在69.9万元/亩,如果按照容积率为2-3计算,其楼面地价在350元至530元/平米之间。而目前涪陵地区较好地段的普通住宅价格在5000元/平米左右,抛开土地成本,假设包括建安成本在内的成本费用率为40%,其开发后可以形成20亿元左右的税前利润。而公司将得到至少60%的利润分成,这不仅可以使公司形成巨额利润,也使公司得到巨额现金流,公司的资产负债将得到巨大改善,盈利能力也将得到极大加强。

三、整合预期依然是主旋律。

1、整合有利于太极集团发展。太极集团有限公司控股拥有的太极实业(集团)有限公司(600129)和西南药业(600666)、桐君阁(000591)属于老子、儿子和孙子的关系。太极实业(集团)有限公司控股西南药业和桐君阁并合并报表,三家上市公司之间存在业务上的关联和互相依存。由于这个原因,三家上市公司自2000年后就丧失了在二级市场的融资能力。因此,太极集团如果要恢复在二级市场的融资能力,对下属上市公司进行整合、合三为一应该是最佳的选择。

同时,太极集团有限公司将太极实业(集团)有限公司、西南药业和桐君阁整合后有利于集团的发展。太极集团与1998年收购桐君阁、2001年正式收购西南药业的战略目的是希望完善公司产业链建设、增强公司的竞争能力、打造医药巨无霸企业。太极实业(集团)有限公司主营中药(成药、药材等)、桐君阁主营医药商业和OTC、西南药业主营化药和生物制品。

从目前的结果来看,除太极实业(集团)有限公司本身在中药、化药领域不断有新产品推出外,西南药业则一直以化药普药为主,其美菲康、益宝世灵、散列通、交杀霉素四大产品在太极集团销售,事实上是太极集团部分化学制药的生产主体。桐君阁实际也具有相当数量的中药工业生产销售,在太极集团的帮助下虽然OTC门店扩展较快,但在医药批发领域一直停滞不前,盈利能力一般。我们认为三家上市公司在业务上存在关联和互相依存、管理上属上下级关系,但又必须按照上市公司治理要求建立自己的治理结构可能导致了整个集团治理较为困难,影响了公司发展。因此,我们认为三家公司整合一体有利于集团的发展。

太极实业(集团)有限公司将成为整合的平台。由于太极实业(集团)有限公司是西南药业和桐君阁的控股公司,品牌和业务上也远强于后两家上市公司。因此,我们认为如果太极集团进行上市公司整合,太极实业(集团)有限公司将毫无疑问成为整合的平台。

2、桐君阁和西南药业壳资源存在较大可行性。在2009年1月重庆市国资委主任崔坚的《全面启动五大结构调整、努力实现更好更强更快的发展目标》讲话中关于未来三年规划的五大结构调整的第一和第二条分别是:组织结构调整。按照资源、资金、策向优势企业、关键行业和优秀企业家集中的原则,以深化集团间的重组整合、缩短集团管理链、优化集团内部组织构架为主要抓手,推动企业组织结构调整。资本结构调整。按照有进有退、优化配置的原则,以整体上市、资本金注入、债务处置和国有资本向经济链的关键领域集中、向产业链的关键部位集约、向价值链的高端部位集成为主要抓手,推动国有资本布局结构调整。五大结构调整要实现的五大目标的第一条就是全面实现企业集团的全面整体上市。实际上重庆上市公司2009年也在加大整合速度和力度,包括重庆港九、重百集团、重庆东源等都成功进行了资产整合或借壳运作。

我们认为,如果重庆市政府要实现国有企业全面整体上市,在太极集团进行整合的前提下,桐君阁和西南药业则会成为不可多得的壳资源。公开资料显示2006年6月太极集团与中国船舶重工集团公司签署合作协议,拟将持有的65.15%桐君阁股份转让给中船重工,G太极获得的代价是桐君阁全部净资产外加4000万元现金。中船重工还承诺,入主桐君阁后将进行完全的资产重组,将目前桐君阁拥有的全部资产和负债包括员工全部移交给G太极。此时,桐君阁将成为一个净壳,中船重工再向这一“壳”上市公司注入不低于置换出资产的净资产规模。经过中船重工7月3日召开的总经理办公会议决定,中船重工拟将持有的国营重庆重型铸锻厂的经营性资产和业务注入桐君阁。虽然这一协议最终没有执行,其中原因不得而知,但说明了太极集团将桐君阁和(或)西南药业作为壳资源出售的可能性。

3、西南药业澄清公告加强了资本市场对其借壳的预期。虽然3月19号西南药业否认了赣州稀土借壳西南药业的传闻并申明在可预见的3个月内吴重大资产重组计划,但没有做更长时间否认。同时,我们认为西南药业将其大易房地产公司作价2.7亿元转让给实际控制人太极集团有限公司虽然有利于公司专注于制药产业,但不能排除公司为了未来进行资产重组进行准备之嫌疑。

四、投资建议:强烈推荐(维持)。不考虑土地资产盘活及可能的整合带来的影响,预计太极集团2010年、2011年及2012年EPS-0.09元、0.2元和0.35元,目前估值高企。但考虑到公司2010年已处于最坏时期,公司正在积极寻求扩展新的产品线、土地盘活有望改善财务状况未来业绩有望大幅好转,且存在整合预期,我们维持强力推荐评级。

申请时请注明股票名称