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太极集团:南充土地回购进度超预期,其它土地处置加快

发布时间:2014-09-15    研究机构:西南证券

事件:公告称公司子公司太极集团(600129)四川南充制药有限公司于近期收到搬迁补偿金6800 万元,整体搬迁工作将于2015 年12 月31 日前完成。 南充制药生产基地搬迁进展超预期。子公司南充制药公司占地面积47.72 亩, 根据南充整体城市规划和南充制药扩能改造需要,南充制药拟将生产基地整体搬迁至西充县多扶工业园配套园区。南充市政府支付南充制药整体搬迁资金1.15 亿元(含土地使用权及地面建、构筑物),整体搬迁工作将于2015 年12 月31 日前完成。本次南充制药搬迁补偿有两点超出我们的预期:其一是搬迁进展,我们之前预期南充制药搬迁可能在15 年才开始进行,但目前进展有所加快,剩余款项约4700 万元年底到账概率较大;其二是每亩土地补偿款项单价超预期,本次南充制药厂址搬迁补偿约为240 万元/亩,远高于我们在前期深度报告中估计的100 万元/亩。

加快盘活集团内部资产,大幅降低期间费用。1)全国国企改革看重庆,重庆国企改革看太极。在国家、重庆倡导的混合所有制改革背景下,估计15 年上半年启动股权再融资,引进海外实业战略投资者及管理层持股、融资金额用于补充流动资产或外延式扩张。2)通过处置西南药业、桐君阁壳资源将获得巨大现金流以偿还贷款。西南药业已拟处置,估计桐君阁或将相继处置,2个壳公司将为其带来约8-9 亿现金偿还贷款。3)巨额盘活土地资产偿还贷款降低财务费用、管理费用。除涪陵制药厂的搬迁补偿总额15 亿外,估计2 年将逐渐有其它土地资产剥离,补偿金额应该不低于20 亿。本次南充回笼资金6800 万,预计其他地方土地搬迁补偿也将加快。最终目标其财务费用降至约6000 万,减少无形资产摊销3000-4000 万。

下半年业绩或将持续好转:1)子公司西南药业业绩或将恢复。目前该公司新版GMP 认证已经结束,第2季度收入同比增长13%。估计下半年收入增速将明显好于上半年,尤其主打产品盖保世宁、吗啡缓释片、布洛芬等销量出现快速增长;2)子公司桐君阁转型还将继续,且上半年效果明显。由于配送相比批发业务的毛利率更高,如能继续扩大其配送业务,则公司医药商业业务板块毛利还有望进一步提升;3)藿香正气口服液增长可持续。该剂型属于市场独家销售,且为“基药+低价药”双跨品种,市场增长空间较大。如排除上半年季节性影响因素,预计藿香正气液全年销售增长约30%。该产品属于低价药目录,估计有30-40%的提价空间。

估值分析与投资策略。预计14-16 年EPS 分别为1.19 元、2.24 元、2.00 元,对应PE 分别为11 倍、6 倍、7 倍。我们认为:15 年扣非后净利润恢复到2.5-3 亿,且14 年-16 年均有巨额非经常性收益,因此其市值被严重低估,预计6-12 个月市值将恢复到100 亿以上。国资、公司改革积极性高,估计明年可能启动混合所有制改革,如果启动再融资估计公司市值很可能突出120 亿。太极的投资机会,不仅是公司价值重估,更是混合所有制国企改革及核心产品快速增长。维持“买入”评级。

风险提示:1)桐君阁停牌时间点迟于预期;2)政府土地拆迁回购速度低于预期;3) 藿香正气口服液提价低于预期。

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