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太极集团:无论卖谁 获益的是太极

发布时间:2009-12-17    研究机构:西南证券

公司旗下的桐君阁(000591)和西南药业(600666)内部已基本统一,静待有能者上门。三家企业属于一条产业链,在西南地区大类市场上,均有各自较强的优势。在实际运营过程中,太极集团(600129)在其中具有主导作用,企业之间有诸多的关联交易,使得两家公司失去了上市公司的融资功能。另外,太极在20多年的发展壮大过程中,承载了很多企业自身发展以外的因素,使得公司债务累累,公司也希望通过卖壳从而获得一定的收益来改善财务状况。因而,从企业本身来讲,重组不是新鲜事,只是时间的问题。

内部因素的具备,加上重庆市资本运作高手黄奇帆代市长的上任,将加大太极系重组的预期。按照二级市场收盘价,除去集团持有部分,两公司市值均在10亿元左右。如果净壳出售,进入者将花费不小。另外,由于太极集团实际控制人为涪陵区国资委,是涪陵区政府重要的经营性国有资产,因此,集团系的整合,强有力的推动者是加快公司重组的有效途径。

公司持有桐君阁54.73%股份比较西南药业结构较为简单。在2006年,由于与中船重工的重组,因最后不能达成共识而告吹。桐君阁在业绩上,对公司基本没有贡献,但是作为西南地区的商业流通龙头企业,对公司意义是至关重要的,桐君阁旗下超过7000家的门店为公司产品销售形成了一定的市场范畴,目前年平均在集团采购药品占桐君阁总采购10%左右,并且在新医改“统一配送”的思路下,桐君阁对太极集团稳固川渝市场具有重要的作用。我们猜测认为,如果桐君阁被出售,旗下资产和负债如2006年一般,全部划入太极集团,成为公司全资子公司。对太极集团而言,将获取一部分现金流入(06年预案为全部负债和资产,外加4000万),同时在产品销售上,更是如虎添翼。

公司另外持有西南药业(600666)33.49%股份,加上太极集团有限的10.44%。主要从事西药普药生产,另外是国家定点布局生产麻醉镇痛的企业。由于西南药业普药销售占公司销售额在70%以上,在新医改大背景下,公司已有的市场格局优势,加上太极集团强大的营销能力和桐君阁的网络优势,维持20%的增长不是问题。目前合并报表,西南药业为集团股份公司利润贡献为1200万左右,09年预计将在2000万左右,是公司的一个赚钱利器。如果全部划归为太极集团股份所有,对公司业绩贡献将有大的提高,从而使集团股份年均净利润在原来的基础上增厚15%以上,另外卖壳也会给公司带来丰厚的收益。

我们猜测认为,太极集团作为重庆市国资背景下最大的医药集团企业,在医药产业发展上可圈可点,无论最后集团实际控制人如何变动,作为上市公司的太极集团应当会获得保留,并壮大。在未来的重组过程中,无论卖谁,什么时候卖,太极集团都将是获益者,是高估值股价的安全边际。

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