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太极集团:资产整合预期强,业绩改善空间大

发布时间:2010-04-19    研究机构:兴业证券

投资要点:

我们近期组织了机构投资者对太极集团(600129)进行联合调研,与公司管理层就生产经营及未来的规划作了深入的交流。公司未来主要看点在于:母公司与控股子公司西南药业和桐君阁的整合预期、公司巨额的土地资产的盘活以及医药工业销售有望加速增长。我们认为,太极目前48亿左右的市值远没有反映公司的真实价值,存在低估,给予“推荐”评级。

调研要点:

2009年业绩有所起色。公司披露了2009年的年报,实现营业收入527,514万元,同比增长9.56%;营业利润10,813万元,同比增长32.54%;归属上市公司股东的净利润3,767万,同比增长60.4%。每股收益0.11元。

主要品种增长强劲。从公司年报看出,在产能不足的情况下,公司医药工业实现销售收入15.85亿,同比增长8.65%,其中主要产品太罗销售收入过1亿,同比增长30%;藿香正气液销售收入达到2.5亿,同比增长20%;还有曲美、散列通等产品也取得了不错的增长,其中毛利率较高的太罗和曲美是公司利润的主要贡献者。

处方药和OTC 均有望加速增长。1)作为目前最好的糖尿病药物之一,太罗(罗格列酮钠)的前景非常乐观,GSK 的罗格列酮在巅峰期创了30亿的销售佳绩。太极的太罗2009销售已突破1亿,在较低的基数上,有望连续高速增长;2)拳头产品藿香正气液目前70%的销售额都在川渝两地,自“本山大叔”的广告在全国播放之后,藿香正气液从川渝两地逐步走向全国市场,是公司寄予厚望的品种,未来几年快速增长的概率很大;3)受益于省外市场的开拓和医保覆盖面的扩大,公司控股子公司西南药业的普药销售增速将加快。普药是公司顺应医改政策的一大重点发展方向,公司计划在未来几年将普药占医药工业的比例从目前的30%提升到50%。

巨额财务费用拖累公司业绩。公司2009年年报披露的长期借款和短期借款余额近21亿元,当年的财务费用达到1.4亿元,而归属母公司股东的净利润也只有3800万元。公司预计今年通过卖楼等方式可以再减少约2000万财务费用。

巨量土地资产盘活在即。公司目前在成都、重庆和涪陵等地合计拥有的综合用地有4500亩之多,以现有的市价评估超过50亿,堪称医药企业中的“地王”。公司对现有土地资产的处置大致有三种方式:

转让、自主开发和联合开发。根据“双十计划”,预计今年将转让1.4亿元左右的土地,所得收入用于偿还银行贷款;成都市的200多亩土地由于市场价偏低,公司暂时不打算出让;其余土地目前公司成立了专门小组讨论其处置方案,初步预计以自主开发和联合开发相结合的方式。无论最后以何种方式来盘活土地资产,拖累公司业绩的两大元凶-高财务费用和高无形资产摊销都将大大降低。

公司自身发展需要是太极系三家公司整合的内在驱动力。太极集团当年收购桐君阁和西南药业的目的是为了打造一体化的产业链以及通过三个上市公司平台轮动融资,但随后爆发的担保事件,阻碍了公司资本运作的目标。目前三家上市公司之间过多的关联交易,成为公司再融资的巨大障碍。公司今后想借助资本市场的力量做大做强,就必须对旗下三家公司进行整合。

重庆市政府的战略规划是整合的外部驱动力。重庆市国有资产之间的整合和重组已是大势所趋。太极集团下面三家上市公司,对宝贵的壳资源是巨大的浪费,其中桐君阁和西南药业有望变成壳资源。

整合预期确定性强但暂无日程表。我们认为,无论从哪个层面来看,太极系的整合都是大势所趋。至于具体方式,桐君阁和西南药业的医药资产注入太极集团而出让净壳资源可能性较大。

我们预估公司2010-2012年EPS 分别是:0.25、0.39和0.59元,目前估值偏高,但我们认为PE 估值无法反映公司的真实价值,考虑到公司未来整合的预期确定性很强,而且巨量的土地资产尚未得到有效反映,我们给予“推荐”评级。

申请时请注明股票名称