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太极集团:桐君阁脱壳进度超预期,工商业实现整体上市

时间:2015-04-30    机构:西南证券

事件:公布重大资产重组暨关联交易预案,并公告于4月29日复牌。

脱壳重组进度超预期,桐君阁资产优良。预案内容为拟将公司持有的桐君阁0.55亿股,以7.85亿元转让给中国节能和其指定第三方。各方协商确认桐君阁置出资产交易价格为4.85亿元,剩余对价由太阳能公司股东和其指定第三方按照约定比例支付现金。具体如下:1)在本次资产重组预案中,公司将接收到桐君阁全部资产和负债,同时收到交易对方支付的3亿元现金;2)桐君阁质地较好,医药流通资源在川渝地区的市场占有率超过50%,原来是做大批发大物流,现在逐渐转型为配送和药店后毛利率大幅提升,后期可向电商领域发展,空间较大;3)在本次转让完毕后公司仍持有桐君阁1461.5万股股票,如按照桐君阁增发方案,完毕后股本占比约2.9%,仍将获得丰厚的投资收益;4)本次重大资产重组方案在时间点上超出我们预期,并没有在西南药业完全做完后再进行,更加体现了公司恢复融资功能,引进战略投资者的决心。

公司基本面较好,引进战略投资者有序进行。1)藿香正气口服液销量全年预计有20%以上增长,前期提价效果在2015Q1已经逐渐显现,全年预计增加毛利约1亿元;太极天胶也是提价品种,2014年销售约为8000万,2015年计划是做到1亿元。公司在4月11日公告了业绩预报,2015Q1归母净利润为2000万元左右,我们预计随着期间费用率的下降,公司盈利水平也将逐渐上升,以崭新的姿态迎接战略投资者;2)西南药业资产重组已经获证监会重组委审核通过,预计3-6个月内完成。桐君阁资产重组目前正在有序进行,我们预计第3季度以前很可能完成桐君阁的交割。若将西南药业、桐君阁壳资源处置完后消除了关联交易,恢复上市公司融资功能。预计将在年内启动引进战略投资者计划;3)2014年费用增长较快超出预期,若上市子公司的资产重组回笼资金到账,且加快盘活集团内部土地资产,都将巨幅降低其财务费用、管理费用。

布局大健康助力“千亿太极”;桐君阁旗下超过万家药店,具备医药电商基因。

公司的未来目标是做成“千亿太极”,大健康核心产品为“太极天胶”、“太极水”。

2014年天胶终端销售约为0.8亿元(不含税),在2015年预计做到1.5亿,2016年为2.5亿元;太极水估计2015年销售1亿罐,预计实现4亿销售收入,1亿净利润(没有考虑折旧)。这两个品种借助桐君阁万家药房能够实现快速放量。

目前桐君阁有10000余家店,其中直营店约为1300家、约60%集中分布在川渝市场。随着处方药网售放开,桐君阁旗下的万家药店资产具备最显著的医药电商O2O基因。电子商务方面,公司立足“太极养生医馆”开展多元化网络销售,实现销售3500万元,增幅480%。

盈利预测与投资建议:如考虑到西南药业、桐君阁壳资产处置带来的收益,且超过10亿土地资金回笼我们预计2015年、2016年、2017年EPS分别为3.10元、1.83元、0.95元,对应动态市盈率分别为5倍、9倍、18倍。如只考虑主营业务业绩,则2015-2017年扣非后EPS为0.27元、0.54元、0.67元,对应市盈率分别为64倍、31倍、25倍。

我们认为:桐君阁脱壳完毕后将实现桐君阁、西南药业与太极集团(600129)的整体上市,工业、商业一体化协同效应明显;引进战略投资者的国企改革或将提速。当前公司市值仅72亿,其市值仍处于严重低估状态,估计12个月目标价40元。维持“买入”评级。

风险提示:壳资产处置进展或慢于预期,土地资金回笼或慢于预期。